5.7. Биржевая деятельность и основы ее регулирования

Биржевая деятельность основана на биржевой торговле, которая вобрала в себя черты как обычной рыночной, так и ярмарочной, а также аукционной торговли. Эта самостоятельная форма коммерческой деятельности предназначена для защиты интересов ее участников от неблагоприятных изменений цен и основана на получении прибыли.

Биржевая торговля ведется в отсутствие реального товара по образцам, описанию, каталогам, а также по контрактам на поставку в будущем (форварды, фьючерсы) и правам на заключение таких контрактов в будущем (опционы). Регулярные биржевые торги учитывают возможность концентрации спроса и предложения продавцов и покупателей. Их участникам предоставляется исчерпывающая информация об объемах заключенных в процессе торгов сделок и складывающихся ценах. Следовательно, биржевая торговля может быть организована преимущественно для однородных (стандартизованных) товаров (зерно, черные и цветные металлы, лес и др.)

Биржевое посредничество осуществляется исключительно брокерскими фирмами и независимыми брокерами, аккредитованными на бирже. Сама же биржа не вправе принимать участие в торгах и выступать в качестве посредника. Иными словами, она представляет собой оборудованное "рыночное место", предоставляемое в распоряжение профессионалов биржевых торгов - брокеров.

Как классический институт рыночной экономики, формирующий оптовый рынок товаров, биржа имеет организационную, экономическую и юридическую основы. С экономической точки зрения биржа это организованный в определенном месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором ведется торговля товарами по образцам и стандартам по ценам, формируемым на основе спроса и предложения.

Как юридическое лицо, наделенное правами и обязанностями согласно законодательству Российской Федерации, биржа выполняет следующие функции:

• организует биржевые торги;
• разрабатывает правила биржевой торговли;
• стандартизует требования к качественным характеристикам товаров, допускаемых к биржевым торгам, размерам их партий, а также к расчетам по биржевым сделкам; на основе этих требований разрабатываются биржевые стандарты, обязательные для производителей и потребителей, а также для эмитентов и инвесторов, участвующих в биржевой торговле;
• разрешает споры в сделках между участниками биржевой торговли;

172

• участвует в формировании и регулировании цен на все виды биржевых товаров.

Наиболее важна функция биржи - формирование цен в соответствии со спросом и предложением на биржевые товары в зависимости от изменяющейся конъюнктуры рынка, а также от политических и экономических событий, происходящих в мире.

Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки.

Котировка цен - это их фиксирование по итогам биржевых торгов, учитывающее цену открытия торгов, ее колебания в течение торгового дня и цену закрытия торгов в день их проведения с последующей публикацией. Котировки цен служат ориентиром для продавцов и покупателей, помогают им выработать стратегию поведения на очередных биржевых торгах и страхуют участников сделок от неблагоприятных колебаний цен.

Гарантия выполнения сделок обеспечивается системой клиринга и расчетов.

В мировой практике принято выделять товарные, товарно-сырьевые, фондовые, валютные биржи и биржи труда. В первые годы деятельности бирж в России в период экономических реформ (1990 - 1991 гг.) подобное разделение бирж не было узаконено, поэтому, например, ценные бумаги продавались и покупались на товарных биржах. В настоящее время товарные биржи имеют право торговать ценными бумагами только при наличии специального фондового отдела и соответствующей лицензии на торговлю ценными бумагами, выдаваемой Федеральной комиссией по ценным бумагам.

По принципу организации (роли государства в создании бирж) российские биржи носят публично-правовой характер - контролируются государством и создаются на основе Закона Российской Федерации "О товарных биржах и биржевой торговле".

По номенклатуре товаров, являющихся объектом биржевого торга, биржи подразделяются на универсальные и специализированные. На универсальных биржах ведутся торги по широкому спектру товаров, на специализированных - по группам товаров.

В настоящее время товарные биржи России - преимущественно универсальные. Это связано с необходимостью максимальной концентрации товаров в условиях ограниченного рыночного объема товарных ресурсов. Однако, как показывает анализ ответственной биржевой деятельности, дальнейшее развитие рынка и усиление конкурентной борьбы в экономике страны приведет к специализации товарных бирж по группам товаров (черные и цветные металлы, драгоценные металлы, зерно, продукция сельского хозяйства, нефть и продукты ее переработки и т.д.).

Как показывает мировая практика, преимуществами специализированных бирж являются: снижение издержек торговли, ослабление диктата производителей-монополистов, выявление цены, на которую могут ориентироваться продавцы и покупатели, квалифицированная отработка биржевого стандарта фьючерсного и опционного контракта на продукт специализации биржи.

По характеру операций различают биржи реального товара, фьючерсные, опционные и смешанные. В России на одной бирже можно заключить сделку любого вида: с реальным товаром, форвардную, фьючерсную и опционную. Поэтому российские биржи можно отнести к разряду смешанных.

Биржа реального товара характерна для начального этапа биржевой торговли. Сделки совершаются при отсутствии товара на основе его описательной характеристики. Биржу реального товара отличает обязательная поставка товара после заключения биржевого контракта (договора) в сроки, указанные в нем.

Форвардные сделки между продавцом и покупателем о поставке товара к определенной дате в будущем по цене, согласованной во время заключения контракта, как правило, заканчиваются поставкой базисного актива. Они страхуют участников от возможного неблагоприятного изменения цен. Форвардный контракт не может передаваться третьей стороне. Аннулировать свои обязательства по контракту одна из сторон может только с согласия другой стороны. Все условия сделки, в том числе размер компенсации при отказе от своих обязательств, оговариваются в контракте, что позволяет сторонам сделки покрывать свои будущие затраты путем страхования (хеджирования) своих покупок.

174

Развитие биржевой торговли - переход от рынка реального товара к рынку прав на товар - сопровождается созданием бирж нового типа - фьючерсных и опционных. Практически все современные биржи за рубежом, как товарные, так и фондовые, работают в основном со стандартными контрактами (форвардными, фьючерсными и опционными). И хотя на первый взгляд торговля фьючерсами и опционами имеет мало общего с реальной жизнью, однако подобная деятельность имеет огромное значение для стабильного функционирования экономики.

Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственной продукцией (первый фьючерсный контракт был заключен в 1848 г. на Чикагском совете по торговле (Chicago Board of Trade, CBT)), фьючерсные и опционные сделки распространились и на другие базисные активы, от металлов и нефти до ценных бумаг и индекса валют. В настоящее время на мировых биржах осуществляется торговля фьючерсами на более чем 50 видов базисного актива стандартных контрактов, которые могут быть разделены на четыре укрупненные группы: сельскохозяйственные товары и металлы, ценные бумаги, иностранные валюты, биржевые индексы.

Фьючерсный рынок - это рынок, на котором ведется торговля стандартными биржевыми контрактами (фьючерсами). Фьючерс - это договор о покупке или продаже стандартного количества определенного товара в оговоренный срок в будущем по цене, установленной сегодня.

Фьючерсные контракты - это стандартные двусторонние договоренности между продавцом, обязующимся продать и доставить свой товар в назначенный срок, и покупателем, обязующимся его приобрести и оплатить. Предметом купли-продажи являются и сами стандартные контракты. Например, покупатель может заключить контракт на приобретение товара, а продавец - продать этот контракт через биржу. Фьючерсная сделка предполагает оплату товара при наступлении срока поставки по цене, установленной в контракте. Фьючерсные контракты можно покупать и продавать, и, хотя условия контракта обязывают покупателя купить, а продавца продать, эти обязательства могут быть погашены с помощью равнозначной и противоположной сделки. Например, если производитель продал фьючерс на металл с поставкой 1 августа по определенной цене, а затем решил, что ему лучше не продавать этот металл, а использовать его на свои нужды, он просто покупает этот же августовский фьючерс по текущей цене. Его первоначальная позиция на продажу закрыта позицией на покупку, что снимает с него обязательства по поставкам. Такие погашения представляют собой обычную практику работы на фьючерсном рынке. На самом деле лишь очень немногие контракты заканчиваются реальными поставками, поскольку в течение торгового дня цена фьючерсного контракта изменяется. Она может повышаться или понижаться

175

в зависимости от определенных условий, и, не боясь рисковать, играя на разнице в ценах (базисе), можно получить прибыль.

Во фьючерсном контракте все условия, кроме цены, регламентированы правилами организатора биржевой торговли - биржи. Это означает, что фьючерсная торговля ведется только партиями товара вполне определенного размера и заданного качества (лотами), причем производители товара обязаны зарегистрировать на бирже эталонные образцы своей продукции. Например, фьючерсный контракт на никель может означать поставку 6 т металла. Продав один фьючерс на никель, вы обязаны поставить 6 т никеля. Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество поставляемого товара. Фьючерсные сделки заключаются только на целое число контрактов. Если вы захотите приобрести 12 т никеля, вам нужно купить два фьючерсных контракта на никель.

Устанавливая так называемые срочные цены, биржа тем самым обеспечивает производителям и потребителям минимальный в масштабе мировой торговли ценовой риск.

Для проведения операций на фьючерсном рынке весьма значимы закономерности изменения цен в различных фазах развития рынка и в отдельных конкретных рыночных ситуациях. Замечено, что цены растут более высокими темпами, чем снижаются, при установившейся общей повышательной тенденции (например, вследствие инфляции), и наоборот, падают быстрее, чем растут, при общей понижательной тенденции (например, вследствие дефляции). На переломе тенденции первые признаки ослабления или укрепления цен в условиях их постоянных колебаний проявляются в более резких, чем повышения, снижениях цен при господствовании тенденции к росту, а при изменении понижательной тенденции - в более резких, чем падения, взлетах цен. Такое поведение биржевых котировок можно объяснить как техникой биржевых операций, так и особенностями цен на биржевые товары.

Если цена на наличный товар будет значительно ниже фьючерсной, то выгодно продать биржевой контракт и одновременно купить реальный товар, хранить его до месяца поставки по биржевому контракту, а затем поставить его. Проведение таких операций приводит к уменьшению скидки с цены на наличный товар.

На практике сближение спот-цены и фьючерсных котировок при стабильном рынке проявляется только как тенденция из-за постоянных изменений соотношения спроса и предложения на товар в различные сроки, а также из-за нечетко выраженной сезонности на рынке биржевых товаров, большого размаха спекулятивных операций, отличий базисного актива фьючерсного контракта от основного сорта и т.д.

176

Торговля с поставками к будущему, заранее оговоренному сроку, делая биржу важным участником инвестиционных процессов, позволяет стабилизировать колебания цен, обусловленные случайными факторами, и прогнозировать затраты на приобретение товаров.

Фьючерсные биржи позволяют уменьшить риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорить возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующая прибыль. При этом происходит своеобразное разделение функций: банк кредитует только ту часть товарной стоимости, которая, по его мнению, будет возмещена независимо от конъюнктурных колебаний, тогда как система биржевой торговли покрывает разницу между банковским кредитом и ценой реализации товара.

Основными признаками фьючерсной биржи являются:

• "фиктивный" характер сделок: купля-продажа совершается, но обмен товаров практически полностью отсутствует, целью сделок является не потребительная, а меновая стоимость товара;
• преимущественно косвенная связь с рынком реального товара;
• заранее определенная и унифицированная потребительская стоимость товара, представителем которого потенциально служит биржевой контракт, непосредственно приравниваемый к деньгам и обмениваемый на них в любой момент;
• полная унификация условий в отношении количества, качества и условий поставки товаров;
• обезличенность сделок и заменяемость контрактов по ним, так как они заключаются не между конкретными продавцом и покупателем, а между ними или их брокерами и расчетной палатой - специальной организацией, которая берет на себя роль гаранта выполнения сторонами обязательств при покупке или продаже ими биржевых контрактов; сама биржа не выступает в качестве одной из сторон в контракте или на стороне одного из партнеров.

Превращение рынка реального товара в рынок "фиктивного" товарного капитала - это неотъемлемая часть процесса усиления финансового капитала.

Без банковского кредитования и достаточной массы свободных денежных средств фьючерсная торговля невозможна. Являясь специфическим финансовым институтом, обслуживающим потребности товарных рынков, фьючерсная биржа одновременно предлагает спектр цен соответствующих товаров и существенно влияет как на биржевые котировки, так и на фактические цены конкретных сделок с реальным товаром и на конкурентоспособность производителей.

По сути дела фьючерсный рынок - это оптовый рынок риска, т.е. рынок, где риск переходит от осмотрительных участников биржевой торговли

177

к склонным рисковать. Базисные активы, независимо от их видовых отличий, имеют идентичные риски, такие как кредитные, рыночные, ликвидности, юридические и др.

Безусловно, функционирование рынка стандартных контрактов зависит от состояния рынка базисных активов. Однако при этом рынок стандартных контрактов формируется на основе субъективных ожиданий участников рыночных отношений возможных рисков и не может быть ограничен лишь сделками, где базисными активами являются инструменты товарного рынка (нефть, цветные и черные металлы, зерно и т.п.), валютного рынка и рынка ценных бумаг. Круг базисных активов рынка стандартных контрактов значительно шире, например золото, процентная ставка, индексы промышленных предприятий, страновые рейтинги, а также производные инструменты, выступающие в качестве базисных активов (своп, опцион на фьючерс).

Участников фьючерсного рынка можно разделить на две категории - хеджеры и спекулянты. Хеджер стремится к снижению риска, а спекулянт рискует, желая получить большие прибыли за счет колебания цен.

Для понимания сути торгов на фьючерсном рынке простого описания сделок как купля и продажа недостаточно, поскольку покупка и продажа на этом рынке осуществляются для открытия и закрытия позиции. Открытие позиции означает установление права и обязанности по отношению к рынку. Закрытие позиции прекращает все права и обязанности по отношению к рынку.

Наличие идентичных рисков требует и единых подходов к регулированию рынка стандартных контрактов. Практика управления развитыми рынками стандартных контрактов определяет целесообразность установления единых правил и условий функционирования участников этого сегмента рынка.

Особенности регулирования биржевой деятельности. По мере развития биржевого рынка развивается и система его государственного регулирования и контроля.

Контроль биржевой деятельности государством - один из аспектов управления экономикой в целом. Государство регулирует взаимоотношения между производителем и потребителем, защищая права потребителей, контролирует распределение ресурсов, ограничивает роль монополий, поощряет конкуренцию, дает возможность развиваться малому и среднему бизнесу.

Регламентация биржевой деятельности государственными органами необходима и профессиональным участникам, и их клиентам.

Государственное регулирование не носит запретительного характера, его задача состоит в том, чтобы обеспечить равные права всем участникам биржевой торговли, стимулировать их участие в ней, строго контролировать

178

соблюдение законодательства Российской Федерации. Поэтому регулирование биржевой деятельности государством заключается в создании единой правовой основы для функционирования бирж, контроле их работы государственными антимонопольными органами, лицензировании деятельности бирж и участников биржевой торговли, установлении системы налогообложения.

В настоящее время основным документом, регулирующим деятельность товарных бирж, является Закон Российской Федерации "О товарных биржах и биржевой торговле". Этим Законом созданы правовые гарантии для торгово-посреднической деятельности, определены участники биржевой торговли, их права и обязанности, гарантировано право на свободное установление цен на товары, допущенные к биржевой торговле, определен порядок государственного регулирования биржевой торговли. В целом Закон способствовал развитию товарных бирж и биржевой торговли в классических формах и сыграл свою положительную роль в упорядочении биржевой деятельности, обеспечил правовые гарантии участникам биржевой торговли на начальном этапе развития биржевой торговли.

Однако за прошедшее время развитие биржевой торговли привело к тому, что деятельность бирж во многом стала ориентироваться не на организацию товародвижения и восстановление хозяйственных связей, а на обслуживание торгового процесса, который, формируя котировку цен, предоставляет возможность производителям и потребителям застраховать свою цену и прибыль, оперативно и точно провести расчеты по биржевым сделкам, обеспечивает участникам биржевой торговли гарантии исполнения сделок. Вследствие этого функция биржи как элемента товаропроводящего канала, которая во многом определяет концепцию действующего Закона Российской Федерации "О товарных биржах и биржевой торговле", видоизменяется и дополняется новыми характеристиками биржи как измерителя и стабилизатора цен на важнейшие ресурсы, что, соответствуя классической модели функционирования бирж в развитой рыночной экономике, требует переработки существующей законодательной и нормативной базы.

179