19.5. Особенности оценки эффективности
проектов с учетом факторов риска
и неопределенности

Рассмотрим источники неопределенностей и способы их учета при оценке эффективности. Известны три способа оценки учета неопределенностей:

• проверка устойчивости проекта;
• корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
• формализованное описание неопределенности.

441

Введем понятие предельных значений параметров, в том числе точки безубыточности.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:

• риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
• внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);
• неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-экономических изменений в стране или регионе;
• неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
• колебание рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
• неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
• производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);
• неопределенность целей, интересов и поведения участников;
• неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопряженного с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ними неблагоприятные последствия. В этих целях используются:

• разработанные ранее правила поведения участников в определенных "нештатных" ситуациях (например, сценарии, предусматривающие действия участников при определенных изменениях условий реализации проекта);

442

• управляющий (координационный) центр, осуществляющий синхронизацию действий участников при значительных изменениях условий реализации проекта.

В проектах могут предусматриваться также специфические механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта (в том числе в случаях, когда цели проекта будут достигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и предотвращающие возможные действия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию. В одном случае может быть снижена степень самого риска (за счет дополнительных затрат на создание резерва и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийности производства, материальное стимулирование повышения качества продукции), в другом - риск перераспределяется между участниками (индексирование цен, предоставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система взаимных санкций).

Как правило, применение в проекте стабилизационных механизмов требует от участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты подлежат обязательному учету при определении эффективности проекта.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам (проекта) поступает дополнительная информация об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность "снимается".

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.

• Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения.

►Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее "опасных" для каких-либо

443

участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и другими параметрами проекта. Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го шага - значение, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей этого шага является точка безубыточности, характеризующая объем продаж¹, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные издержки (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные издержки, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства.

Точка безубыточности определяется по формуле:

где З_с, З_v -
Ц - условно-постоянные  и условно-переменные издержки;
цена единицы продукции.

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо², чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном выражении), тем устойчивее проект.

444

Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производства или, что то же, при изменении уровня использования производственной мощности, издержки изменяются нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.

►Корректировка параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов, замена проектных значений на ожидаемые позволяют учесть возможную неопределенность условий реализации проекта, для этого:

• сроки строительства и выполнение других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;
• учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и не
• предвиденными расходами;
• учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья, материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушение договорных обязательств;
• в случае, если проектом не предусмотрено страхование участников от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска.

Аналогично в составе косвенных финансовых результатов учитывается влияние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и население: увеличивается норма дисконта и требуемая ВИД.

►Метод формализованного описания неопределенности является наиболее точным (но и наиболее сложным с технической точки зрения). При оценке инвестиционных проектов этот метод включает следующие этапы:

• описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;
• преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;
• определение показателей эффективности проекта в целом с учетом: неопределенности условий его реализации - показателей ожидаемой эффективности.

445

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проектных решений и выбора лучшего из них), являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического - на уровне народного хозяйства, коммерческого - на уровне отдельного участника).

Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

где Э_ож -
Э_i -
P_t - ожидаемый  интегральный эффект проекта;
интегральный  эффект при i-ом условии реализации;
вероятность реализации этого уровня.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:

Э_ож = λ · Э_max + (1 - λ) · Э_min, (19.19)

где Э_max, Э_min -
λ -





наибольшее  и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;
специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности (при определении ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется принимать λ на уровне 0,3).

Вопросы и задания

1. Какие виды цен, принимаемые в расчетах эффективности, вы знаете?
2. Расскажите о показателях эффективности - чистом дисконтированном доходе, индексе доходности, внутренней норме доходности, сроке окупаемости.
3. Дайте определение коммерческой эффективности.
4. Расскажите о бюджетной эффективности.
5. Расскажите об экономической эффективности.
6. Как учитываются факторы риска и неопределенности ?

446