19.2. Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.

При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и Оi(t) отток денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi(t), тогда

Фi(t) = Пi(t) - Оi(t) (19.8)

где i = 1; 2; 3.

Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

Фi(t) = [П1(t) + О1(t)] + [П2(t) + О2(t)] = Ф1(t) + Ф+(t) (19.9)

где Ф1(t) - аналог Rt - Зt.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета):

b(t) = 
з
Σ
t = 0
 [Пi(t) + Оi(t)] = Ф1(t) + Ф+(t) + Ф3(t)
(19.10)

428

Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в табл. 19.1 - 19.4.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета (см. табл. 19.1).

Таблица 19.1

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

Номер
строки
Показатель Значения показателя по шагам расчета
Обоз-
наче-
ние
Шаг 0 Шаг 1 Шаг Т Ликви-
дация
1 Земля (средство производства) З
П
         
2 Здания, сооружения 3
П
         
3 Машины, оборудование и передаточные устройства З
П
         
4 Нематериальные активы З
П
         
5 Итого: вложения в основной капитал З
П
         
6 Прирост оборотного капитала З
П
         
7 Всего инвестиций            
Примечание: З - затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; П - поступления (от продажи и уменьшения оборотного капитала О), учитываемые со знаком "плюс".

В табл. (19.1):

стр.5 = - стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4; } (19.11)
Фi (t) = стр.7 = стр.5 + стр.6.

Ликвидация относится к графе "шаг Т". Поток реальных денег от операционной деятельности по видам доходов и затрат показан в табл. 19.2.

429

Таблица 19.2

Поток реальных денег от операционной деятельности

Номер строки Показатель Значения показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг Т
1 Объем продаж          
2 Цена          
3 Выручка (стр.1 × стр. 2)          
4 Внереализационные доходы          
5 Переменные затраты*          
6 Постоянные затраты *          
7 Амортизация зданий**          
8 Амортизация оборудования**          
9 Проценты по кредитам          
10 Прибыль до вычета налогов          
11 Налоги и сборы          
12 Проектируемый чистый доход          
13 Амортизация
(стр. 7+ стр.5)
         
14 Чистый приток от операций
(стр. 12 + стр. 13)
         
*Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем.
**Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости (табл. 19.4).

В представленной табл. 19.2:

стр.12 = стр.10 - стр.11 ;
стр.13 = стр.7 + стр.8;
Ф2(t) = Ф+(t) = стр.14 = стр.12 + стр. 13 ;

стр. 10 для проекта в целом равна:

стр.10 = стр. 3 + стр.4 - стр.5 - стр.6 - стр.7- стр.8;

для реципиента:

стр.10 = стр.3 + стр.4 - стр.5 - стр.6 - стр.7 - стр.8 - стр.9.

430

Поток реальных денег от финансовой деятельности по видам притока и оттока реальных денег показан в табл. 19.3.

Таблица 19.3

Поток реальных денег от финансовой деятельности

Номер строки Показатель Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг Т
1 Собственный капитал (акции, субсидии и др.)          
2 Краткосрочные кредиты          
3 Долгосрочные кредиты          
4 Погашение задолженности по кредитам          
5 Выплата дивидендов          
6 Сальдо финансовой деятельности          

Согласно табл. 19.3 для проекта в целом:

Ф3(t) = стр.6 = стр.1 + стр.2 + стр.3 - стр.4,

а для свободных средств реципиента:

Ф3(t)= стр.5 = стр.7 + стр.2 + стр.5 - стр.4 - стр.5.

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приведенных в табл. 19.4.

Алгоритм оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

►Рыночная стоимость элементов объекта оценивается не зависимо от тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

►Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (стр.2) и начисленной амортизацией (стр.3), т.е стр.4 = стр.2 - стр.2.

431

Таблица 19.4

Чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта

Номер строки Наименование Земля Здания и т.д. Машины, оборудование Всего
1 Рыночная стоимость        
2 Затраты (см. табл. 19.1)        
3 Начислено амортизации        
4 Балансовая стоимость на t-ом шаге        
5 Затраты на ликвидацию        
6 Доход от прироста стоимости капитала   Нет Нет  
7 Операционный доход (убытки) Нет      
8 Налоги        
9 Чистая ликвидационная стоимость        

Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества.

►Операционный доход (убытки), показываемый в стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е.

стр. 7= стр. 4 + стр. 5.

►Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е.

стр. 9 = стр. 1 - стр. 8

►Если по стр. 7 показываются убытки, то налог по стр. 8 также показывается со знаком "минус", а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.

►Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по стр. 9 в графе "Всего".

Он заносится также в табл. 19.1, стр. 7, графу "Ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат) и со знаком "минус", если она отрицательна.

432

При фактическом использовании формул (19.3) - (19.5) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках табл. 19.1 - 19.4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы "Шаг 7" стр. 4 табл. 19.2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.

►В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег

B(t) = 
t
k=0
 b(k),
(19.12)

Текущее сальдо реальных денег bt определяется через B(t) по формуле:

b(t) = B(t) - B(t - 1). (19.13)

Поток реальных денег

Ф(t) = b(t) - Ф3(t). (19.14)

Сальдо B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t - 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплат с банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе Т {стр. 7 табл. 19.1 + [стр. 3 + часть стр. 4, зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - [стр. 5 + стр. 6 + + стр. 9 + стр. 11 табл. 19.2] + стр. 6 табл. 19.3}.

Начальное значение В принимают равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли. Но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы.

Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится вычислением входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно Фс(t) и bc(t).

433

Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения достоверности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:

  • вычислять интегральные показатели эффективности в рас
  • четных ценах;
  • производить расчет при разных вариантах набора значений
  • исходных данных.

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:

  • цены реализации продукции;
  • издержки производства;
  • общие инвестиционные затраты;
  • нормы запасов и задолженностей;
  • процент за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономических обоснований инвестиционных возможностей.

Одним из критериев принятия инвестиционного проекта является положительнбе сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное сальдо реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проектных решений) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД, ВИД, в которые в качестве (Rt - Зt) подставляются значения Ф(t), а в качестве (Rt+ - Зt) - значение Ф+(t).

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также срок полного погашения задолженности, который определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства для финансирования. Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения.

Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным.

434

Доля участника в общем объеме инвестиций определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему доходу по проекту.

435

Rambler's Top100
Lib4all.Ru © 2010.